完美娱乐官方网站-如何理解近期A股的反弹

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新冠肺炎疫情初期,感染人数的快速上升,确实对风险资产造成了较大的打击。恐慌情绪的肆虐,让全球股市快速大跌。在恐慌被市场逐步消化之后,主要股市的表现却不尽相同。

美股在3月23日创下疫情以来最低点后,便开始持续反弹,3月24日至5月15日,道琼斯工业指数累计上涨27.4%,纳斯达克指数累计上涨31.4%,标普500指数累计上涨27.99%。同期,A股沪指累计上涨7.83%,深证成指上涨13.14%,沪深300上涨10.84%,表现最好的创业板指上涨16.27%。

从数据表现来看,A股疫情后的反弹力度弱于美股,且美股尚处在历史高位,而A股整体仍在低位。为什么中国的疫情防控最好、A股估值相对较低,反而A股的反弹力度却弱于预期?

首先,我们需要定义这一波上涨的性质。由于美股和A股当前所处的位置不同,且基于当前经济基本面的判断,笔者认为,美股的反弹更有可能是下跌中继的反弹。从A股的估值水平、外资流入、经济恢复状况综合判断,A股的震荡可能是底部夯实的建仓。

对于股票市场的走势,很少有人能预测得准确,每年都有人统计专业机构的年度预测准确率,实际上,可能还不如抛硬币猜得准确。笔者自知也没有这样的神力去预测股票市场的走势,但这并不妨碍笔者可以爬上巨人的肩膀。世界头号对冲基金桥水基金向美国证监会提交了其2020年一季度美股持仓组合,一季度清仓251只美股/ETF,减仓191只,加仓的股票数仅有27只。值得注意的是,在桥水基金加仓的仅有的27只个股中,中概股占了很大比重。

再来看看股神巴菲特的操作,巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司向美国证监会披露的2020年一季度的持仓报告显示,截至报告期末,伯克希尔哈撒韦共持有50只股票,持仓市值为1755.27亿美元,较2019年底的2420.51亿美元,减少665.24亿美元。截至2020年一季度末,伯克希尔哈撒韦的现金持有量已经达到1450亿美元,创下公司纪录。

从这些全球顶级基金的操作行为来看,他们对股票资产,尤其是美股资产的预期并不乐观,反而对A股青睐有加。并不是说这些金融大佬的判断就肯定正确,但至少能够代表相当一部分参与者的市场预期。

既然美股的未来预期要差于A股,为什么美股的反弹力度反而强于A股?笔者认为,原因主要应该在市场的流动性上。随着新冠肺炎疫情在全球快速蔓延,美联储迅速打出了最强组合,将利率从1.75%直降到0利率,并实行7500亿美元的QE。宽松的流动性,对于资金推动型的股票市场无疑是一剂强心针。而且,从美国的历次危机来看,最先复苏的几乎都是股票市场,因此,遇到这样超跌,必然会有一部分试错资金疯狂涌入套利,这也是美股能够快速反弹的原因。此外,市场显然没有低估美国的经济能力,以及美元资产的避险能力,从美元指数的涨幅我们就能看到美国资产的吸引力。

回到A股,为什么从指数看,反弹的力度这么弱?

因为A股未来很难再出现以前那种普涨的牛市了。这个结构性的现象在2019年全年都表现的非常明显。2019年,有249只个股涨幅超过100%,其中,有52只个股年涨幅超过200%;但也有119只个股年跌幅超过30%,其中28只个股跌幅超过50%。

这种结构性的行情在2020年愈演愈烈。截至5月15日,今年A股已有470只个股的股价创出历史新高(前复权),但也有399只个股的股票价格仍躺在历史的低位。

大家较为熟悉的上证综指,更多地代表了大盘蓝筹的表现。而2019年以来,A股上涨的核心逻辑,明显已转为中美贸易摩擦驱动的大科技板块,包括芯片、半导体、国产自主可控等。2020年的上涨核心板块则变成科技与疫情相关板块,但随着疫情的逐步结束,大科技仍是A股的主流投资标的。天风证券最近做过一次机构持股的统计,其报告中的数据显示,公募主动偏股型基金主板配置比例继续下降,中小创比重提高,大类行业来看,必选消费板块超配比例显著提升;TMT超配比例仍继续提升;可选消费、大金融板块仓位则出现明显下滑。超配比例前五的行业为医药生物、食品饮料、电子、计算机、传媒。外资长期来看仍处在趋势流入过程中,QFII自2018年下半年以来跑步抄底创业板,对创业板由低配转为高配,持续至今,大消费也为其较为偏好的板块。因此,在认识到A股运行的主要矛盾后,指数的表现就可以相对弱化。

另一方面,疫情对经济的影响,也是资金还不敢全力建仓的重要原因。尽管中国疫情控制远好于全球其他国家,但在国外疫情没有好转的情况下,外需疲弱不可避免的会对中国的经济造成一定的负面拖累,这也会弱化资金入场的冲动。

此外,在政策方面,目前A股市场主要的不确定性是创业板改革的影响。注册制和涨跌幅的扩大,会对目前的A股运行产生较大的影响,尤其可能会对短线资金的操作习惯造成较大的改变。从科创板这几个月的运行来看,随着市场机制和国际规则不断接轨,资金的短抄氛围会逐渐降温,未来暴涨暴跌出现的可能性会大大降低,趋势性的长牛慢牛个股,会逐渐成为投资和投机资金的最爱。

(作者郭强为某国有大型商业银行金融市场部研究员)